债券违约风险分析系列报告之一:关注债券违约常态化趋势
投资要点
2006年以来中国债券市场发生有影响信用事件的债券共21只共涉及金额241.4亿元在市场存量规模的占比较小。2013年年底以来中小企业私募债发生了多起信用违约事件市场对信用违约的担忧有所提升。
对债券市场信用情况的分析不得不将目光看得更远将非债券的债务融资产品的信用情况纳入到分析范围里来因为信托、银行信贷、小额贷款乃至民间借贷的信用状况都是极有可能传导至债券市场的从而对市场造成剧烈的冲击。
在刚性兑付的呵护下我国债券市场已经具有一定规模已经发展到了较为成熟的阶段。成熟的债券市场中债券违约必然成为常态。虽然债券违约来临时对市场可能带来一定的冲击但在刚性兑付即将被打破的今天思考实质性违约以及违约常态化对债券市场带来的变动显得尤为重要。
刚性兑付的打破并非一时之间所有信用债品种或者各个行业的企业均会出现实质性违约的个券也不是普遍性、连锁性的违约事件其市场化运行的机理使得其必然遵循市场化的运作机制依循宏观经济运行态势、行业发展趋势和信用风险的传导机制。在防范违约风险发生时所处行业景气度下滑、风险抵御能力较低的企业以及市场影响较小的品种或许更值得市场的关注。
在违约常态化的环境下债券投资决策需要关注的重要因素是预期损失率而影响预期损失率的两个因素为违约概率和违约损失率。违约概率更多地已经反映在了债券评级中而违约损失率在一定程度上还需要取决于债券违约后的处置方案。选择合理的处置方案在债券违约时可以尽量降低损失。
信用利差是信用债用以补偿其违约风险而高于无风险利率的利差。信用利差可以由经济预期、公司财务状况、外部评级等因素来解释但究其本质仍是对违约风险的补偿。在刚性兑付下信用利差可能并未完全反映真实的违约风险在违约常态化下信用利差可能重构。低评级信用债因为违约风险的增加需要更高的风险补偿并且其流动性可能下降对流动性补偿也有更高的溢价要求;而对高评级债而言部分低评级债的需求将向其转移从而降低对其收益率的要求。
违约常态化将是大势所趋思考打破刚性兑付的方式和对债券市场的影响以及违约常态化后市场的变化是非常重要的。本文作为债券违约风险分析系列报告的开篇仅指出了当市场不得不面对债券违约时应该关注的问题针对每个关注的问题后期我们将单独成文进行深入分析。